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29.12.2021 12:11:01

Schroders: Ausblick für 2022: Britische Aktien

Schroders: Ausblick für 2022: Britische Aktien

Sue Noffke

Andy Brough

  • In Grossbritannien ergeben sich durch Fehlbewertungen viele Chancen für Stockpicker.
  • Auffälliger Anstieg der M&A-Aktivitäten.
  • Aktienmarkt bereit für die Zukunft.

Sue Noffke, Leiterin UK Equities:

Britische Aktien sind aufgrund der wahrgenommenen politischen und wirtschaftlichen Risiken des Brexits günstig. Daran wird sich auch künftig nichts ändern und sie werden die Aktienkurse drücken. Wir halten die Höhe des Bewertungsabschlags für völlig ungerechtfertigt. Die Ratings aller in Grossbritannien notierten Unternehmen werden beeinträchtigt.

Infolgedessen entscheiden sich ausländische Private-Equity-Käufer für in Grossbritannien notierte Unternehmen, und ausländische Konkurrenzunternehmen nutzen die Bewertungsunterschiede im Rahmen einer Fusions- und Übernahmewelle (M&A). Im ersten Halbjahr 2021 waren PE-Käufer so aktiv wie vor der globalen Finanzkrise.

Britische Aktien werden zwar weiterhin gekauft, nur eben nicht von Aktienmarktanlegern.

Konvergieren mehrere Katalysatoren?

Was könnte diese Situation ändern und eine breitere Neubewertung veranlassen? Wir identifizieren eine Reihe potenzieller Katalysatoren, die derzeit parallel auftreten. Dazu könnten jene aktivistischen Investoren zählen, die scheinbar immer mehr von niedrig bewerteten FTSE-100-Unternehmen angezogen werden.

Viele der Zielunternehmen hatten schon lange bevor sie im Visier waren, sinnvolle und detaillierte Verbesserungsstrategien ausgearbeitet. Dazu gehören die Mega-Caps GlaxoSmithKline mit der klaren Absicht zur Abspaltung des Consumer-Healthcare-Geschäfts und Shell, dessen Übergang zu erneuerbaren Energien lange diskutiert und erst kürzlich beschleunigt wurde.

Da die Gefahr besteht, dass sie die Kontrolle an Aktivisten abtreten (deren Pläne eher kurzfristiger Natur zu sein scheinen), könnten sich die Vorstände veranlasst sehen, bestehende Pläne schneller als beabsichtigt umzusetzen.

Etwa schlug das FTSE-100-Energieunternehmen SSE kürzlich vor, Anteile an seinen Stromnetzen zu verkaufen, um stärker in erneuerbare Energien zu investieren. Dies geschah, als das Unternehmen auf dem Anteilsregister von Elliott Investment Management aufgeführt wurde, das allem Anschein nach die Auflösung des Unternehmens befürworte.

In anderen Fällen werden Aktivistenanteile als möglicher Auftakt für ein Angebot angesehen. Dies ist die weit verbreitete Annahme, was das Unternehmen BT betrifft. BT hat viel Zeit damit verbracht, die regulatorischen Voraussetzungen zu verhandeln, die notwendig sind, um ein ultraschnelles Glasfasernetz in Grossbritannien zu einer angemessenen Rendite aufzubauen.

Diese Entwicklungen fanden schon lange vor einer neuen Beteiligung des Telekommunikationsinvestors Patrick Drahi von 12 % statt.

Man hört oft, dass britische Aktien billig sind, weil es sich um "Old Economy"-Unternehmen im Banken- und Ölsektor und nicht um Technologieunternehmen handelt.

Aber auch nach Bereinigung um diese gewichtigen Sektoren macht Grossbritannien immer noch einen sehr unbeliebten Eindruck. Wir können auf viele gute britische börsennotierte Unternehmen verweisen, bei denen eine Analyse mit der globalen Vergleichsgruppe deutliche Bewertungsabschläge aufzeigt.

Mittelabflüsse bieten eine bessere Erklärung für diese Situation. Die Unsicherheit aufgrund des Brexits (und der damit verbundenen politischen Umwälzungen) hat dazu geführt, dass globale Vermögensallokatoren bei britischen Vermögenswerten, einschliesslich in Grossbritannien notierter Aktien, sehr vorsichtig sind.

Diese grossen internationalen Investoren glauben, dass man das Land am besten vermeidet. Der Brexit war Auslöser für einen anhaltenden Wertverlust des britischen Pfunds. Die Tatsache, dass britische Vermögenswerte lange Zeit in US-Dollar gemessen sehr schlecht abschnitten, hat dazu noch beigetragen.

Erfreulicherweise hat die Unsicherheit jedoch nachgelassen, da die politischen und wirtschaftlichen Risiken des Brexits zurückgegangen sind und Grossbritannien bei der Einführung von Covid-19-Impfungen an der Spitze stand. Es kann jedoch etwas länger als einige Monate dauern, bis sich die Wahrnehmung ändert.

Bereit für die Zukunft

Die Überprüfung der britischen Notierungsregeln durch Lord Hill könnte ein wichtiger Meilenstein sein, um einige festgefahrene Ansichten über den britischen Aktienmarkt in Frage zu stellen. Eine Reform könnte dazu beitragen, die positiven Aspekte hervorzuheben.

Es gibt viele britische Unternehmen, die zukunftsfähig sind, sei es in den Bereichen Energiewende, Cybersicherheit, Wachstum im Gaming- und Online-Handel, Fintech oder Life Sciences. Im letzteren Fall hat eine wichtige öffentlich-private Zusammenarbeit einige grossartige Erfolgsgeschichten in Grossbritannien hervorgebracht. Das jüngste Beispiel ist vielleicht der DNA-Sequenzierungsspezialist Oxford Nanopore Technologies.

Es gibt viele neue Sektoren, in denen Grossbritannien an der Spitze steht, nur sind einige der Chancen aufgrund der aktuellen Notierungsregeln nicht so sichtbar, wie sie es sein könnten.

Gleichzeitig gibt es für einige Old Economy-Unternehmen auch Spielraum, um sich neu zu erfinden. In Bezug auf Shell und BP glauben wir, dass sie Teil der Lösung sein können, da jetzt dringende Massnahmen zur THG-Reduzierung ergriffen werden, um der Erderwärmung entgegenzuwirken.

Drax, einst Grossbritanniens grösster Betreiber von Kohlekraftwerken, erzeugte im vergangenen Jahr den Grossteil seines Stroms mit erneuerbaren Energiequellen. Das Unternehmen wird bald vollständig erneuerbar sein und will bis 2030 durch Technologien wie CO2-Abscheidung und -Speicherung "kohlenstoffnegativ" sein.

Wird dieses Ziel erreicht, würde der Konzern mehr Kohlenstoff aus der Atmosphäre entfernen, als er durch seine direkte Geschäftstätigkeit produziert. Wenn Drax in Grossbritannien bei der Abscheidung und Speicherung von Kohlenstoff eine Spitzenposition einnimmt, dann hat es das Potenzial, auch auf der globalen Bühne an der Spitze zu stehen.

Wir identifizieren viele andere in Grossbritannien notierte Unternehmen mit grossem globalen Potenzial und glauben, dass es nur eine Frage der Zeit ist, bis dies vom breiteren Markt erkannt wird.

Grössere Unsicherheiten

Der breitere Markt wird 2022 jedoch mit mehreren Unsicherheiten konfrontiert. So dürfte beispielsweise die Ungewissheit über mögliche Auswirkungen regulatorischer Reformen in China eine Rolle spielen.

Anleger erwägen auch zunehmend eine globale Verschiebung der Zinssätze, da die Zentralbanken ihre umfangreichen Anreizmassnahmen für die Volkswirtschaften zurückfahren.

In diesem Zusammenhang müssen wir abwarten, um zu verstehen, was insbesondere die Entscheidungsträger der US-Notenbank Fed als akzeptables Inflationsniveau und als "vorübergehend" halten.

Glücklicherweise gibt es Unternehmen, deren Geschäftsmodelle von einer steigenden Inflation profitieren könnten. Dazu könnten Empfänger von infrastrukturbezogenen Ausgaben gehören, wie etwa das diversifizierte Bergbauunternehmen Anglo American, BT mit seinen Glasfasernetzen und der US-Bauproduktehändler Ferguson.

Wenn eine höhere Inflation von den politischen Entscheidungsträgern als lohnenswerter Kompromiss für eine höhere Beschäftigung angesehen wird, könnte die Lage für Arbeitsagenturen ideal sein. Dies gilt insbesondere angesichts der Herausforderungen im Zusammenhang mit Covid-19, denen sich die Arbeitsmärkte in vielen Industrieländern, einschliesslich Grossbritanniens, gegenübersehen. Die konjunkturellen Rahmenbedingungen scheinen ganz andere zu sein als nach der globalen Finanzkrise.

Andere Unternehmen sind gut aufgestellt, um die Inflation zu überstehen, beispielsweise im Finanzsektor. Und nach einer sehr starken Erholung von Covid-19 verfügen viele der stärksten Unternehmen über Liquiditätsüberschüsse, mit denen sie ihren Betrieb ausbauen und die Aktionäre belohnen können.

Die Dividenden sind auf gutem Weg, um 2021 eine wesentlich besser als erwartete Rallye zu erreichen. Wie die Zahlungen bis 2022 voranschreiten, hängt von einer Vielzahl von Faktoren ab, aber die langfristigen Aussichten sind ermutigend.

Unternehmen sind gut aufgestellt, um ihre überschüssigen Barmittel auf vielfältige Weise einzusetzen, darunter Investitionen in ihr Unternehmen, Akquisitionen, Schuldentilgung, Aktienrückkauf oder Ausschüttung von mehr Dividenden an die Anleger.

Andy Brough, Leiter Pan-European Small and Mid Cap Team:

Der FTSE 250 Index gilt als das dynamischste Segment des britischen Aktienmarkts. Diesem Ruf wird der Index erneut gerecht, denn eine gute Pipeline von Börsengängen bietet viele Kandidaten, um Lücken zu schliessen, die sich aus einer aussergewöhnlich hohen M&A-Aktivität ergeben.

Spannende Wachstumsunternehmen wie die Online-Bingo- und Casino-Gaming-Gruppe Gamesys (übernommen vom US-Mitbewerber Bally) und die Gaming-Software-Gruppe Playtech (Gegenstand eines Dreikampfs zwischen dem australischen Spielautomatenhersteller Aristocrat, dem Aktionär Gopher Investments und JKO Play) treten aus. Um die Lücken zu schliessen, kommen Unternehmen wie Trustpilot, der Betreiber einer Website für Verbraucherbewertungen, oder Petershill Partners, ein Eigentümer von Minderheitsbeteiligungen an alternativen Vermögensverwaltern, hinzu.

Mid-Cap-Unternehmen wie Petershill oder IP Group profitieren von den strukturellen Wachstumstrends des Private-Equity-Markts. IP zum Beispiel hat vor Kurzem durch den Börsengang des Beteiligungsunternehmens und des DNA-Sequenzierungsspezialisten Oxford Nanopore Technologies erheblich an Wert gewonnen.

Kaufgelegenheiten für wertvolle Vermögenswerte

Der PE-Markt bietet nicht nur einige gute Gelegenheiten für Anleger mittelständischer Unternehmen, er gibt uns auch einige wichtige Signale.

Mid-Cap-Unternehmen stehen im Zentrum des M&A-Interesses an in Grossbritannien notierten Unternehmen vonseiten ausländischer Mitbewerber und PE- oder PE-gestützten Käufern. Es ist immer hilfreich, den Unternehmens- und der PE-Sektor zu beobachten, da wir ihre langfristige Mentalität teilen.

Sieht man sich die steigende M&A-Aktivität an, so scheinen diese Bieter zu denken: "Britische Aktien sind billig, das Pfund Sterling ist schwach - dies ist unsere Gelegenheit, einige wertvolle Vermögenswerte direkt zu erwerben."

Wir haben gesehen, dass diese Käufer von ungerechtfertigten Abschlägen in Sektoren wie Gaming profitieren, wo die Wachstumsaussichten denen der internationalen Mitbewerber sehr ähnlich sind.

Vor etwa einem Jahr war es beispielsweise möglich, Gamesys für etwa GBP 10 zu kaufen, was einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa 10x entspricht. Diese Bewertung spiegelte die robusten langfristigen Wachstumsaussichten des Unternehmens nicht angemessen wider.

Anschliessend machte Bally sein Angebot für 18,50 GBP pro Aktie und nutzte die klare Arbitrage-Chance.

Die Überprüfung der britischen Börsennotierungsregeln durch Lord Hill könnte ein wichtiger Katalysator sein, um die Anleger zu ermutigen, den britischen Aktienmarkt mit neuen Augen zu sehen.

Der Online-Speiselieferspezialist Deliveroo und der Geldüberweisungsdienst Wise, um nur zwei Beispiele zu nennen, haben aufgrund ihrer Struktur von zwei Aktiengattungen derzeit nur Zugriff auf eine "Standard"- und keine "Premium"-Notierung.

Infolgedessen verpassen sie einen möglichen Einstieg in die Indexreihe des FTSE, von denen der FTSE 250 der zweitwichtigste Index ausserhalb des FTSE 100 ist. Unternehmen, die von diesen Indizes ausgeschlossen sind, sind weniger sichtbar, da sie dadurch bei vielen Anlegern nicht mehr auf dem Schirm stehen.

Sollten die Hill-Reformen das Problem der Zweiklassen-Aktienstruktur lösen, haben Deliveroo, Wise und möglicherweise andere neue börsennotierte Unternehmen die Chance, sich für die Aufnahme in den Index zu qualifizieren.

Dadurch werden diese Chancen sichtbarer und tragen dazu bei, den Mythos zu zerstreuen, dass Grossbritannien von Unternehmen der "Old Economy" dominiert wird, was inzwischen einfach ein veraltetes Argument ist.

Wahre Preismacht

Sollten im Jahr 2022 Bedenken hinsichtlich des Inflationsdrucks bestehen bleiben, könnten Unternehmen mit echter Preissetzungsmacht ihre Stärken ausspielen.

Die Inflation auf dem Energiemarkt könnte sich als langfristiger erweisen als erwartet, was einige Verbraucher stärker treffen könnte als andere. Die Bedeutung der Titelauswahl in diesem Umfeld kann daher nicht hoch genug eingeschätzt werden.

Unternehmen mit Nischenprodukten, die strukturell wachsenden Märkten ausgesetzt sind, werden auch die steigenden Kosten ihrer Produkte besser an die Verbraucher weitergeben können. Gute Beispiele hierfür sind das Spiele- und Bastelunternehmen Games Workshop oder das internationale Veterinärproduktunternehmen Dechra Pharmaceuticals, das in seinem Kernmarkt für Haustiere sehr stark wächst.

Glossar:

Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)

Der "Buchwert" eines Unternehmens ist der Wert seiner Vermögenswerte abzüglich seiner Verbindlichkeiten (Nettoinventarwert) zu einem bestimmten Zeitpunkt. Wenn der Aktienkurs eines Unternehmens niedriger ist als sein Nettoinventarwert (KBV von weniger als eins), kann er als potenziell wertvoll angesehen werden, sodass sich weitere Analysen lohnen könnten. Für Unternehmen mit wenigen physischen Vermögenswerten, wie beispielsweise Technologieunternehmen, stösst das KBV jedoch an seine Grenzen.

Kurs-Gewinn- (KGV) und Kurs-Dividenden-Verhältnis (PD)

Das KGV vergleicht den Aktienkurs eines Unternehmens mit dem Gewinn je Aktie. PD ist die Dividende eines Unternehmens pro Aktie geteilt durch seinen Aktienkurs. Da das PD-Verhältnis die tatsächlichen Auszahlungen an die Anleger (Dividenden) im Gegensatz zu den Erträgen, die ein buchhalterisches Konzept darstellen, berücksichtigt, kann es eine zuverlässigere Bewertungskennzahl sein.

Hier erfahren Sie mehr: https://www.schroders.com/de/ch/asset-management/insights/

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