Faktor-Zertifikate – so erzielen Sie Gewinne mit Hebelwirkung

Faktor-Zertifikate sind eine Variante von Hebelpapieren mit denen an der Preis­entwick­lung verschiedener Basiswerte (z.B. Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe, Zinsen etc.) partizipiert werden kann. Im Gegensatz zu Knock-out-Zertifikaten besitzen Faktor-Zertifikate einen jederzeit konstanten Hebel sowie keine Knock-out-Schwelle, die beim Unter­schreiten im schlimmsten Fall zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals führen würde. Daneben hat im Gegensatz zu Options­scheinen die Volatilität keinen Einfluss auf die Preisbildung von Faktor-Zertifikaten.

Mithilfe von Faktor-Zertifikaten – die von verschiedenen Finanzunternehmen wie Vontobel, Société Générale* oder UBS* emittiert werden und rechtlich gesehen Inhaber­schuld­verschrei­bungen darstellen – können Anleger sowohl auf steigende als auch auf fallende Preis­bewegungen von bestimmten Basis­werten setzen. Hierfür bieten die Emittenten sogenannte Long- sowie Short-Faktor-Zertifikate an.

Als Erfinder der Faktor-Zertifikate verfügt die Société Générale (ehemals Commerzbank) sicherlich über das umfassenste Knowhow in der Branche. Darüber hinaus bietet die Bank mit über 2’100 Produkten (Stand 31. August 2020) das grösste Universum an Faktor-Zertifikaten an. Das Produktportfolio beinhaltet neben Schweizer Aktien auch ein grosses Angebot an Deutschen Aktien und US Aktien.

Da Faktor-Zertifikate Hebelprodukte sind, haben Anleger die Chance mit niedrigem Einsatz auf hohe Renditen. Doch auch bei einem Investment in Faktor-Zertifikate sollten Anleger ein paar Risiken im Hinterkopf behalten. Im Folgenden stellen wir die Chancen und Risiken eines Investments in Faktor-Zertifikate genauer vor.

Mithilfe von Faktor-Zertifikaten können Anleger auf kurzfristige Preisveränderungen bei diversen Basiswerten setzen – sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite. Hierfür stehen den Anlegern je nach individuellem Renditehunger und Risikoappetit unterschiedliche Hebel zur Verfügung. Die Gewinnchancen können aufgrund der Hebel somit enorm sein. Durch die Möglichkeit einer untertägigen Indexanpassung lassen sich grössere Verluste beim Basiswert gegebenenfalls etwas reduzieren und ein Totalverlust verzögern.

Der eben beschriebene Hebel kann sich jedoch im Falle eines entgegen der Markt­meinung des Anlegers laufenden Basis­wertes auch ins Negative verkehren. Der Anleger trägt das Risiko einer täglichen Investition in den Basiswert, multi­pliziert mit dem gewählten Faktor des Faktor-Zertifikats. Dabei gilt: Umso höher der gewählte Hebel ist, umso höher auch das Verlustrisiko. Da der Preis des Faktor-Zertifikats vom berechneten Index, und dieser vom Preis des Basiswertes abhängt, kann ein Totalverlust möglich sein, insofern der vom Emittenten berechnete Index auf null Punkte fällt.

Wichtig: Bei stark schwankenden Basiswerten und der daraus gegeben­enfalls nachteiligen Entwicklung des Index und des Zertifikatpreises aufgrund der Pfadabhängigkeit, sind Faktor-Zertifikate kein geeignetes Instrument.

Neben der Abhängigkeit des Zertifikat­preises vom Basiswert, können auch das Zinsniveau, Wechsel­kurs­schwankungen und weitere Komponenten preisbeeinflussend sein. Dies ist bei einem Investment in Faktor-Zertifikate zu beachten. Als ein weiterer Nachteil kann sich ein gegebenen­falls tägliches Kündigungs­recht durch den Emittenten darstellen – nämlich dann, wenn es für den Anleger gerade zur Unzeit kommt. Ferner fallen Faktor-Zertifikate nicht unter die Einlagensicherung, womit im Falle einer Insolvenz des Emittenten das investierte Anlegerkapital abhandenkommen kann.

Die Funktionsweise von Faktor-Zertifikaten ist relativ leicht anhand der beiden folgenden Beispiele zu verstehen. Bei der Long-Variante eines Faktor-Zertifikates mit dem Faktor 6 auf einen Basiswert, würde der Preis des Zertifikats an einem Tag um 6 Prozent steigen/fallen, wenn der Basiswert an diesem Tag 1 Prozent steigt/fällt. Bei der Short-Variante eines Faktor-Zertifikates mit dem Faktor -6 auf einen Basiswert würde der Preis des Zertifikats am Tag um 6 Prozent steigen/fallen, wenn der Basiswert an diesem Tag 1 Prozent fällt/steigt. Die Basis für die Preisberechnung von Faktor-Zertifikaten sind von den Emittenten speziell berechnete Indizes, welche sich in Abhängigkeit vom Basiswert und der Variante (Long oder Short) aus bestimmten Komponenten (z.B. Hebel-, Finanzierungs-, Zinskomponente) zusammensetzen und die prozentuale Veränderung des jeweiligen Basiswerts unter Berücksichtigung des Faktors auf täglicher Basis widerspiegeln.

Zur Darstellung eines Long-Faktor-Zertifikats bildet der Emittent entweder einen intern oder extern berechneten gehebelten Faktor-Index ab, der auf der Grundlage eines gehebelten Investments in dem zugrundeliegenden Basiswert berechnet wird. Dabei kommen sowohl Finanzierungskosten für den Hebeleffekt als auch ein jährliches Verwaltungsentgelt zur Anrechnung.

Da der Emittent grundsätzlich keine Gegenposition zum Anleger eingeht, sichert er sich ab: Der einfachste und schnellste Weg zur Absicherung eines Long-Faktor-Zertifikats ist der Kauf einer mit dem Hebelfaktor zu multiplizierenden Menge des Basiswerts, also einer Aktie, eines Index- oder Rohstoff-Futures oder eines bestimmten Betrags in Fremdwährung. Insbesondere Futures- und Währungsmarkt zeichnen sich nicht nur durch eine permanent hohe Liquidität, sondern auch durch geringe Transaktionskosten aus.

Zur Erzielung des Hebeleffekts fallen Finanzierungskosten an, da der Emittent ein Mehrfaches des zugrundeliegenden Basiswerts erwerben muss. Die Finanzierungskosten werden in der Regel über einen Aufschlag auf einen marktbreiten Referenzzinssatz direkt in der Preisstellung des Zertifikats berücksichtigt. Je höher der Hebel des Long-Faktor-Zertifikats, desto höher die Finanzierungskosten, da eine grössere Menge des Basiswerts finanziert werden muss. Während bei einem 2x-Long-Faktor-Zertifikat nur eine Einheit des Basiswerts finanziert werden muss (die andere Einheit wird rechnerisch über den Preis des Zertifikats bezahlt), sind es beim Faktor 6 schon die fünffachen Finanzierungskosten pro Tag.

Verkauft der Anleger zu einem beliebigen Zeitpunkt sein Long-Faktor-Zertifikat wieder an den Emittenten zurück, dann wird dieser unverzüglich seine Absicherungsposition auflösen. Dadurch ist er in der Lage, auch enorme Gewinne eines Anlegers immer über den höheren Rücknahmepreis oder Geldkurs auch zu zahlen – schliesslich hielt er die gleiche Position wie der Anleger. Liegt die Position beim Emittenten dagegen im Minus, weil der Markt gefallen oder volatil seitwärtsgelaufen ist, dann realisiert der Anleger einen Verlust in gleicher Höhe. Der Emittent handelt also durch seine Absicherungsgeschäfte prinzipiell frei von Interessenkonflikten.

Folgendes Szenario: Ein Anleger erwirbt am Montagmorgen ein 4xLong-Faktor-Zertifikat auf einen Basiswert beim Stand von CHF 100. Der Referenzkurs für den Montag liegt bei 100 Punkten. Der Basiswert gewinnt am Montag 1 Prozent dazu auf CHF 101, am Dienstag 2 Prozent auf 103,02 und am Mittwoch 3 Prozent auf CHF 106,11. Der vom Emittenten berechnete Index als Basis für den Zertifikatpreis erreicht somit am Montagabend 104 Punkte. Die 104 Punkte stellen den neuen Referenzkurs für den Dienstag dar, an dem der Index 4×2 Prozent von der Basis 104 dazugewinnt und somit 112.32 Punkte erreicht. Am Mittwoch macht der Index 12 Prozent (4×3 Prozent) ausgehend von der Basis 112.32 Punkte und erreicht somit am Mittwoch 125.80 Punkte. Durch die ununterbrochene Gewinnserie des Basiswertes macht der vom Emittenten berechnete Index bis zum Mittwoch sogar mehr als das Vierfache der 6.11 Prozent des Basiswertes, nämlich 25.8 Prozent gut.

Folgendes Szenario: Ein Anleger erwirbt am Montag ein 4xLong-Faktor-Zertifikat auf einen Basiswert beim Stand von CHF 100. Zwei Tage später – der Basiswert hat zunächst 10 Prozent am Dienstag auf CHF 90 verloren und danach am Mittwoch 11.11 Prozent auf CHF 100 gewonnen – staunt der Anleger nicht schlecht. Obwohl der Basiswert zwei Tage später wieder seinen Ausgangswert von CHF 100 erreicht hat, errechnet sich ein Index als Basis für den Zertifikatpreis von 86.664 Punkten anstatt von 100 Punkten. Das hier skizzierte Problem der Pfadabhängigkeit ist ein Fallstrick bei einer Anlage mit Faktor und verdeutlicht, warum Faktor-Zertifikate nur was für trendstarke Marktphasen oder Kurzfrist-Trades sind. Für Seitwärtsmärkte oder stark schwankende Märkte über Tage hinweg sind Faktor-Zertifikate nicht die beste Wahl.

Was ist passiert? Am Dienstag fällt der Basiswert um 10 Prozent auf CHF 90. Aufgrund des Faktors 4 fällt der vom Emittenten berechnete Index für das 4xLong-Faktor-Zertifikat um 40 Prozent auf 60 Punkte. Am nächsten Tag – am Mittwoch – steigt der Basiswert wieder auf CHF 100 und damit um 11.11 Prozent – berechnet von CHF 90 aus. Der Index steigt somit um das Vierfache und damit um 44.44 Prozent, jedoch vom neuen Referenzpreis 60 Indexpunkten aus und somit nur auf 86.664 Punkte.

Da für die Berechnung der prozentualen Preis­veränderung des Basiswerts immer der Vortages­schlusskurs als Referenz­kurs herangezogen wird, sind bei Faktor-Zertifikaten neben dem Preis des Basiswertes auch die täglichen prozentualen Entwick­lungen des Basis­wertes entscheidend. Selbst bei seitwärts tendierenden Basiswerten mit lediglich minimalen Schwankungen kann es somit zu Verlusten für den Zertifikate-Anleger kommen, auch wenn der Basiswert nach einiger Zeit seinen Ausgangs­wert wieder erreichen sollte.

Folgendes Szenario: Ein Anleger erwirbt ein 2xLong-Faktor-Zertifikat auf einen Basiswert beim Stand von CHF 100 und nach dem Kauf sackt der Kurs des Basiswertes um 50 Prozent ab. Aufgrund des Hebels müsste das Zertifikat auf den Preis von Null Franken fallen. Die Anpassungsschwelle des Emittenten sorgt jedoch dafür, dass eine untertägige Anpassung des vom Emittenten berechneten Index vorgenommen wird. Hierbei wird ein neuer Tag simuliert und die Anpassungsschwelle als neuer Referenzkurs festgesetzt, von dem die weitere Tagesperformance des Basiswerts berechnet wird. Damit kann die untertägige Indexanpassung dazu führen, dass der Anleger nicht sofort einen Verfall seines Zertifikats erleidet und es weiterhin handeln kann. Einem Totalverlust nahe kann es jedoch dennoch kommen, insofern sich die Kursausschläge extrem entgegen der Marktmeinung des Anlegers darstellen.

Verständnisbeispiel: Bei einer Anpassungs­schwelle von beispielsweise 80 Prozent des Kurses vom Basiswert würde bei einem mehr als 20-prozentigen Kursverlusts des Basiswertes die untertägige Indexanpassung vollzogen werden. Da der vom Emittenten berechnete Index eines 2xLong-Faktor-Zertifikats mit 100 Punkten in diesem Fall auf 60 Punkte gefallen wäre, würde der neue Referenzkurs für die weitere Bewegung am Tag bei 60 Punkten liegen. Fällt der Kurs des Basiswertes an diesem Tag noch weiter – zum Beispiel von CHF 80 nun auf CHF 70 – so würde dieser weitere Kursverlust in Höhe von 12.5 Prozent von CHF 80 auf CHF 70 aufgrund des Faktors verdoppelt werden auf 25 Prozent und auf die neue Basis von 60 Punkten berechnet werden. Somit fiele der Index in dem Fall auf 45 Punkte. Ohne eine untertägige Index­anpassung wäre der Index an diesem Tag jedoch auf 40 Punkte gefallen. Sollte sich am Folgetag eine Erholung des Kurses vom Basiswert einstellen, z.B. ein Anstieg von CHF 70 auf CHF 100 Ausgangsniveau, dann würde der Faktor­zertifikats­index jedoch nur 2 x 42.86 Prozent vom Referenzkurs 45 Punkte aus berechnet machen können und somit lediglich auf 83.57 Punkte steigen.

Auch bei Short-Faktor-Zertifikaten sichert sich der Emittent auf die gleiche Weise wie bei einem Long-Faktor-Zertifikat ab.

Zur Darstellung eines Short-Faktor-Zertifikats bildet der Emittent entweder einen intern oder einen extern berechneten gehebelten Faktor-Index ab, der auf der Grundlage eines gehebelten Investments in den zugrunde liegenden Basiswert berechnet wird. Dieser Faktor-Index stellt die Berechnungsgrundlage für das Absicherungsgeschäft des Emittenten dar.

In die Indexberechnung gehen dabei zunächst – je nachdem, ob es sich um Aktien, Futures oder Währungen handelt – Finanzierungskosten oder auch Zinserlöse ein. Durch den x-fach gedeckten Leerverkauf etwa einer Aktie erzielt der Emittent einen Verkaufs erlös, den er zusätzlich zum Verkaufspreis des Short-Faktor-Zertifikats nun am Geldmarkt anlegen kann. Dafür erhält der Emittent Zinserträge, die er mit einem Abschlag (seiner Marge) an den Anleger weitergeben kann. Zugleich muss sich der Emittent die Aktie ausleihen, um den Leerverkauf auch beliefern zu können. Für diese Wertpapierleihe (Repo) wird eine Leihgebühr fällig. Je nachdem, ob nun die Erträge oder die Aufwendungen höher sind, entstehen Netto-Erträge oder Netto-Kosten, die der Emittent dem Anleger über den Preis des Faktor-Index vergütet oder belastet. Hier wird von Netto-Finanzierungskosten ausgegangen. Außerdem kommt bei der Berechnung des Faktor-Index ein jährliches Verwaltungsentgelt zur Anrechnung.

Verkauft der Anleger zu einem beliebigen Zeitpunkt sein Short-Faktor-Zertifikat wieder an den Emittenten zurück, dann wird dieser unverzüglich seine Absicherungsposition auflösen. Dadurch ist er in der Lage, auch enorme Gewinne eines Anlegers immer über den höheren Rücknahmepreis oder Geldkurs auch zu zahlen – schließlich hielt er die gleiche Position wie der Anleger. Liegt die Position beim Emittenten dagegen im Minus, weil der Markt gestiegen oder volatil seitwärtsgelaufen ist, dann realisiert der Anleger einen Verlust in gleicher Höhe. Der Emittent handelt also durch seine Absicherungsgeschäfte prinzipiell frei von Interessenkonflikten.

Anleger sollten vor dem Kauf von Faktor-Zertifikaten eine differenzierte Markt­ein­schätzung entwickeln, da sich diese Produkte nur für möglichst kontinuier­lich fallende Märkte oder zum Intraday-Handel eignen. Hin­sichtlich ihrer individuellen Risiko­bereitschaft und Renditeerwartung erscheint es sinnvoll, dass sich Anleger im Detail mit dem zugrunde liegenden Basis­wert und dessen Entwicklungs­perspektiven ausein­ander­setzen. Haben Sie sich für einen Basiswert entschieden können Sie bei Emittenten wie Vontobel, Société Générale* und Co. nach einem für Sie geeigneten Faktor-Zertifikat suchen.

Faktor-Zertifikate sind in der Regel mit Hebeln von 2 bis 10 verfügbar. Je höher der Hebel, desto spekulativer ist das Zertifikat und desto höher sind folglich seine Chancen, aber auch seine Risiken. Zudem nehmen mit der Höhe des Hebels die Chancen bei konstant steigenden oder fallenden Kursen, aber auch die Risiken bei volatilen Seitwärts­bewegungen und Abwärts­bewegungen des zugrunde liegenden Index zu. Außerdem steigen mit dem Hebel auch die täglichen Finan­zierungs­kosten.

Darüber hinaus sollten Anleger grundsätzlich berücksichtigen, dass durch die täglichen Anpassungstransaktionen, die zur Erhaltung des konstanten Faktors notwendig sind – nämlich den Basiswert mit fallenden Märkten zunehmend zu verkaufen und mit steigenden zurückzukaufen – jedes Faktor-Zertifikat irgendwann zu einem Preis nahe null Franken handeln wird.

Notiert ein Basiswert in einer ausländischen Währung, übernimmt der Anleger mit dem Faktor-Zertifikat ein Wechselkursrisiko. Dies ist insbesondere bei Investments in Rohstoffe der Fall, da diese weltweit in US-Dollar abgerechnet werden. Wechselkursveränderungen können grundsätzlich sowohl positiv als auch negativ ausfallen.

Wertet der Franken gegenüber der jeweiligen Fremd­währung auf, so hat dies einen wert­steigern­den Effekt auf das Zerti­fikat. Umgekehrt tritt ein wert­mindern­der Währungs­einfluss auf, wenn die Fremd­währung gegenüber dem Franken aufwertet.

Hier finden Sie eine Übersicht der aktuell emittierten Faktor-Zertifikaten.

Unsere Empfehlung: Wer das Währungs­risiko bei seiner Investition gering halten möchte, kann ein währungsoptimiertes Faktor-Zertifikat wählen. Dabei wird der jeweilige Tagesgewinn bzw. -verlust der zur Abbildung des Faktors eingesetzten Futures in Franken umgerechnet. Damit unterliegen nur die innerhalb eines Handelstages erzielten Kursgewinne oder -verluste dem Währungseinfluss. Der vom Anleger investierte Betrag, der sich durch die täglich verrechneten Gewinne oder Verluste verändert, bleibt dagegen in Franken notiert und wird zum ent­sprechen­den EONIA-Satz verzinst.

Eine Investition in Faktor-Zertifikate kann für Depotinhaber an Börsen oder im ausser­börslichen Handel direkt beim Emittenten getätigt werden. Mit der Identifikationsnummer kann das Produkt über Handelsplätze von Strukturieren Produkten – zum Beispiel im Handelssegment deriBX* der BX Swiss – gehandelt werden.

Das Handeln an einem von der FINMA regulierten Marktplatz hat diverse Vorteile wie zum Beispiel eine unabhängige Handelsüberwachung sowie eine hohe Transparenz bei der Preisfeststellung.

Beim Handel über die Börse fallen abhängig vom gewählten Broker Gebühren sowie Makler¬gebühr (Courtage) an. Beim Direkthandel über den Emittenten (z.B. Vontobel, Société Générale* oder UBS*) fällt die Maklergebühr hingegen weg. Besonders in volatilen Marktphasen ist eine permanente Preisverfügbarkeit mit hoher Liquidität wichtig. Hier bieten börsliche Handelsplätze wie deriBX* die nötige Sicherheit, da sie von den Emittenten gewisse Standards verlangen. Ebenso ist die Möglichkeit die Order mit einem Preislimit zu versehen von sehr hoher Bedeutung. Nach dem Erwerb eines Faktor-Zertifikats kann das Setzen eines Stopp-Loss vor allzu hohen Verlusten schützen. Im Falle eines Erreichens bzw. Unterschreitens der Stopp-Loss-Marke wird das Zertifikat dann automatisch verkauft. Da Stopp-Loss-Marken im Regelfall jedoch nicht garantiert sein dürften, kann das Slippage-Phänomen auftauchen. Das bedeutet: Der Anleger trägt das Risiko, dass der tatsächliche Verkaufspreis (weit) unter der eigentlichen Stopp-Loss-Marke liegt.

Produktempfehlung: Swissquote* bietet Kunden ein großes Angebot an Faktor-Zertifikaten sowie viele weitere strukturierte Produkte.